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金融危机后上证A股银行股的CAPM模型实证分析 '金融危机后上证A股银行股的CAPM模型实证分析 为了对上证A股银行 联盟 股票投资策略进行研究.本文采用了资本资产定价(Capital Asset Pricing Model，CAPM)模型以上证A股十二家上市银行为研究对象进行了实证分析。资本资产定价模型是作用于整个金融市场范围内的资产定价理论模型.其基本内容是资本资产的预期收益是时间收益加上系统风险(即全市场风险的贡献)而给予的收益补偿。但是当全市场组合处于不可知的情况下，将造成难以度量资本资产系统风险性。对于实证研究，常会用某个市场的指数来代表全市场的组合，并以此来度量资本资产的系统风险。CAPM模型是最早能够进行计量检验的金融资产定价模型.它尝试从理论的角度来回答在均衡条件下投资者在承担风险后将获得的市场报酬。CAPM模型是William·Sharpe在1964年创立的，我国有很多的学者都在运用CAPM模型来对中国股票市场进行实证研究。我国的股票市场自金融危机以后一直处在很低迷的状态.为了研究我国股市在金融危机之后的动荡情况对于银行业的影响以及我国银行业股票所采取的投资策略.我们选用了2009年1月至2010年4月上证A股12只银行业股票来进行实证研究。 一、CAPM模型简介 资本资产定价模型(cAPM)的基础即是1959年马科维茨的均值一方差的投资组合理论。由Sharpe和Linter分别在1964和1965年市场存在风险资产的情况下推导得出的。在研究均衡 学中市场中投资者的行为时，通常会将投资者假设为经济人，投资者们所追求的是投资收益的最大化以及所得到的效果也是最大化。 (一)CAPM模型的基本形式 Ri-Ri=β1×(Rmv-Rf) 其中，Ri是资产i所将获得的预期收益率，Rmv是市场组合(具有方差有效性)的收益率，Rf是无风险资产的收益率，Ri-Rf是资产i所得的超额收益率，Rmv-Rf是市场组合下的超额收益率，Bi是资产i的β系数，它表明资产i的系统风险性的大小。β系数等于某个设定的投资组合中的风险程度与市场证券组合中的风险程度的比例。当β>1时，这一投资组合所要承受的风险就将大于市场风险，同时其所追求的投资报酬率也就要大于市场的平均报酬率，这个超过的部分便是风险溢酬，是用于补偿其所冒风险大于市场风险。反之，当β<1时，即表明这个投资组合所承担的风险小于市场风险，这就可算作资产投资组合的一般的目的，即是通过资产组合来分散风险。CAPM模型主要用于说明两个问题。首先，在同一个时期内的不同资产的价格和收益的差异为什么会存在.这种差异也就是收益的截面差距，可以通过βi来解释这种差异；其次，在不同时期内同一资产的价格和收益为什么会存在差异，这种差别又被称作为收益的时间序列差异，能够采用市场组合下不同时期的超额收益(Rmv-Rf)的差异来进行解释。 (二)CAPM模型的基本假设 CAPM有非常严格的假设条件.只有在满足这些假设条件的情况下CAPM才可成立.当然在后来这也成为了其遭受批评的一个主要方面。资本资产定价模型(CAPM)有以下几个方面的基本假设： (1)投资者根据投资组合在特定时段内的预期收益率及标准差(方差)来确定这个投资组合是否合适。当期望收益相同时投资者往往选择风险性(方差)较小的资产组合：当风险条件相同时投资者则选择期望收益比较大的资产组合。 (2)一致认同资产收益率的分布模式，假设投资者的信息也是畅通无阻，且只有一条有效

的市场前沿曲线。 (3)市场无卖空的限制。 (4)无任何通货膨胀及利率的变化。 (5)市场上的所有投资者均不会通过其资产行为而影响资产价格。 二、研究手段 (一)各类指数的计算 目前上海股票市场中包含A股、B股指数、上证综合指数以及上市180成分指数和商业指数等.但是本文所研究的上证A股十二家银行股票则选择了派许加权指数(Paasehe Index)作为其市场指数，即为P=∑PliQli/∑POiQli，以此来计算这十二只银行股的收盘指数。其中Pli、poi则分别作为每只股票 期及基期的收盘价格，Qli、Qoi则分别为报告期和基期内每只股票的交易量。由于在2009年初各只股票的收盘价格都比较的平稳，所以我们选取了2009年1月1日来作为基期来计算各期的派许加权指数。 (二)无风险性利率的计算 无风险性利率是指对某一项无任何风险的投资对象进行资金投资时所能够得到的利息率。这是一种近乎理想性的投资收益。在国外的许多学者所进行的实证研究中，通常以短期国债利率来替代无风险性利率，但是由于我国银行存款的违约风险率几乎为零并且该市场不存在任何分割，我们将选用一年期银行存款利率来代替无风险利率。 (三)收益率的计算 个股股票的日收益率是利用个股的每日收盘价来计算的，计算公式是：个股收益率=(今日收盘价格／昨日收盘价格-1)×100％。通过计算可以得到每天的市场收盘价的派许加权指数.同样可以算出市场收益率。 (四)所选取的数据 本文所选取的数据来自2009年到2010年4月区间.我国居民的定期存款一年期利率在该期间无任何调整，一直为2.25％，日利率可折算得到0.000060962。为了进行时间序列检验和横截面检验，将得到的数据分为三个部分。第一部分为2009年1月初至2009年5月末，该阶段数据用于建立初始的模型；第二部分为2009年6月初至2009年10月末，这一阶段用于检验；第三部分为2009年11月初至2010年4月末，同样用于检验。 三、实证分析 (一)建立模型'