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我国企业并购融资存在的问题及对策

作者：黄娟

来源：《智富时代》2016年第09期

【摘 要】我国企业在市场经济体制下得到快速发展与壮大，有力的推进国民经济发展及民众生活水平的提高，但也带来新的问题影响企业经营管理，其中并购融资问题就是表现最为突出的新问题。企业并购融资问题影响到企业正常经营发展，因此有必要采取措施进行完善。其中最为明显的就是企业间并购融资问题，这个问题目前已经成为限制企业发展壮大的主要问题之一，因此有必要了解我国企业并购融资的现状及存在问题。基于此，本文以企业并购融资为例分析其中存在的问题及原因，并给出具体的解决措施。 【关键词】企业并购融资；问题分析；应对措施

近些年来公司并购融情况更为普及，其中一些问题表现的愈发突出，影响到并购融资企业的健康发展。长期以来，我国部分公司一直面临着信息不对称、政策不健全等众多不利的并购融资环境，造成实际中很难从正规渠道获得发展所需要的资金，最终造成企业资金链不足，影响企业发展壮大。本文中针对此进行深入探讨与分析。 一、企业并购融资现状分析

目前企业间并购融资现状不是很理想，融资渠道过于单一，造成融资过程中存在极大风险，通常情况下企业并购融资存在两种类型：负债融资及股权融资。 （一）负债融资分析 1.银行贷款

企业并购中及并购后存在极高的交易风险，这是因为并购企业整合及协同过程中受到众多因素的影响，这些影响因素存在不确定性，造成并购企业存在高风险。而商业银行实际经营中最基本最重要的原则就是低风险，所以当商业银行提高贷款给并购交易的时候，对企业信誉度有着极高的要求，很多企业都因为信誉度不够无法获得并购的贷款。因此实际中只有大型企业能获得并购交易的贷款。除此之外，我国银行贷款融资中明确规定不能将其用于股权性投资进行股本权益性投资，这也是企业很难从银行获得并购资金的原因。现实中企业为了不受这种现象的影响，并购企业的并购交易资金通常是自身的流动资金，然后再去向商业银行申请贷款，将这部分贷款用来补充流动资金的缺口，这种方法被称为间接融资。但受到我国资本市场水平较低原因的影响，间接融资是我国企业获得并购资金的主要方式。社会经济的发展促使企业并购需求的增大，国家应该给予相关政策上的支持，让并购企业可以从商业银行直接申请并购资金贷款。

2.从事债券的发行

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企业融资过程中采用发行从事债券的方式受到法律条文的限制，其中明确定了发行从事债券的利率、主体及额度等，这就造成实际中企业发行从事债券受到限制，大部分企业都无法通过这种方式募集到足够的并购资金。从目前资本市场来看，很少有企业债券的存在，即使有也是那些经营良好的大型国企所发，除此之外，没有任何企业可以通过发行从事债券的方式获得足够的并购资金，这种方式在实际中不具备可行性。 3.新型负债融资

社会经济发展促进金融行业的发展，后者的发展产生众多的负债融资方式，杠杆收购就是其中的一种。但同发行从事债券方法一样，目前我国实现真正杠杆收购的企业几乎没有，这其中有两方面的原因：法律限制企业的投资率，通过相关条款防止以小吃大情况的出现；目前我国资本市场不是很完善，缺乏有效的融资工具，融资方面也缺少完善的体系；卖方融资也是新型负债融资的一种，目前这种方法主要用于兼并亏损的国有企业，随着国企改革的深入，为降低国家财政负担，对这种并购行为国家一般会给予税收方面的优惠，同时还能在银行贷款中停息挂账，但随着《上市公司收购管理办法》的推出，目前卖方融资在企业并购交易中不能进行。

（二）股权融资分析

股权融资方式主要分为两大类：一种是新股融资的发行。股权融资是我国企业筹集并购资金中常用的一种方法，实际中国家法律也对这种融资方式规定了一些限制，其中明确规定了配股及增发新股的规模、资格等，但因为这种方式流程繁琐且融资金额有限，实际中无法满足企业对并购资金的需求；另外一种融资方式就是换股收购。西方发达国家应用这种融资方式较多，这种融资方式的优点在于整个过程中不需要支付现金，不仅节省融资费用，对企业规模也没有具体的要求。但实际中我国相关法律对库存本公司股票及股份回购有着严格的规定，从根本上减少企业减资及合并情况的出现。企业为了达成换股并购的目的，会针对目标企业增发一些特定股票，但这些股票当时不能直接上市流通，而是需要封闭一段时间后才能上市流通。 二、目前企业并购融资问题的原因分析

市场中企业并购融资存在问题的原因很多也很繁琐，但通过研究这些问题的本质，可以发现并购融资问题产生的原因可以贵为四类。 （一）融资渠道相对单一

因为资本市场不是太成熟的缘故，目前我国大多数企业融资渠道相对单一，主要通过民间借贷及银行贷款实现，企业很少会选择发行股票等方式进行融资。结合市场实际情况来看，我国超过三分之二的信贷资金被国有商业银行所掌握，但国有商业银行经营过程中奉行低风险的原则，为了有效控制风险他们的支持对象多为国有大型企业及市场垄断性产业，但对占据全国大多数的民营企业有着极为严苛的贷款制度。造成这种问题的原因在于我国资本市场不是很完

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善以及银行业改革力度不足，造成企业融资并购渠道单一。虽然我国目前大力推行银行业改革，但对几大国有银行的垄断地位产生影响，这也是造成企业融资渠道单一的原因之一。 （二）缺乏相应融资工具

除了融资渠道单一外，相应的融资工具缺乏也是企业并购融资中的一个现实问题。目前中小板的开通给企业融资开辟一出一条新的路径，但通过这种方式融资成功的企业十分有限。国外企业并购融资案例中通常情况下投资银行发挥着重要作用，但我国投资银行发展时间较短，缺乏相应的管理制度及管理人才。社会经济发展促进企业发展壮大，企业对融资需求不断增加，这需要不断完善资本市场，同时给投资银行提供新的发展机遇。 （三）市场化改革力度不足

虽说近些年来国有银行内部不断进行股份制改造，但政府依然掌握着金融市场的控制权，因此说目前银行业并未真正实现市场化。通过分析海外资本市场发展经验，为实现达成产业结构转型及改善的目的，企业可以通过相同行业并购等阶段完成企业并购。但是实际中我国并购市场依然处于混乱状态，并购重组市场化程度不强，整个市场没有可以依循的规则。 （四）企业股权结构不合理

上市公司正常经营中，公司控制权由股权结构决定。治理好公司的第一要务就是公司管理者自主权及股份关系调节及平衡。近些年来企业股权分置给企业发展带来极大的影响。这方面在实际中的主要表现为：出现非流通股集中、大股东为企业法人等。企业股权结构不合理引发一系列新的问题，比如实际中常见的由国家控股的企业，因为经营理念的问题经常出现政企不分、经营目标充满政治意味等；如果由企业内部人员控股，又会出现肆意挥霍企业资金的可能，进而造成企业流动资金链断裂，影响企业发展甚至出现破产倒闭的情况。 三、完善我国企业并购融资的具体策略

针对我国企业并购融资中存在的问题，应该采取局具体的措施进行完善。 （一）拓宽融资渠道

在我国资本市场改革初期，国家考虑到资本市场的安全性将国内投资者作为投资主体，但随着经济发展及市场经济体制的完善，这种以国内投资者为主体的模式逐渐显露出自己的不足，造成国内投资者缺乏相应的资本成本意识，因此有必要引进境外投资者以促使资本市场的完善。唯有如此才能发挥资本市场在市场经济中的作用，实现促进国民经济发展的目的；除此之外，投资银行可以提供专业化的并购支持服务给予企业，和商业银行相比，投资银行本身就具有极大的冒险性质，可以给予新兴行业一定的风险投资资金，上市公司并购过程中需要得到专业技术支持，结合实际进行产业结构的优化，投资银行服务是解决这些难题的最有效方式。实际中采用这种融资方式，可以缓解公司融资环境，促进企业发展与崛起。